比特幣現貨ETF到底在拖什麼？彭博分析師：最核心難題是這一點

彭博 ETF 分析師揭露 SEC 與 BlackRock 會面就比特幣現貨 ETF 的創建和贖回機制進行了深度討論，但是要採用「實物申購」還是「現金申購」產生了意見分歧。
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（背景補充：GBTC好消息！灰度與SEC商討轉型現貨ETF、合作紐約梅隆銀行）

比特幣現貨 ETF 何時能通過？是市場投資人密切關注的議題，雖然 SEC 上周先後推遲了 Hashdex、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）和 GlobalX 申請的決議時間。但彭博 ETF 分析師 James Seyffart 還是樂觀表示明年一月過關機率能達 90%。

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BlackRock 偏好「實物申購」

今（23）日，Seyffart 再透露更多資訊表示，繼 SEC 與灰度（Grayscale）會面商討轉型比特幣現貨 ETF 後，也與 BlackRock 會面磋商，其中對 ETF 創建和贖回機制，是要採「實物申購（In-kind creation）」還是「現金申購（cash create）」機制，兩方持有不同立場。

Seyffart 指出，BlackRock 傾向於採用「實物申購」機制，認為這對他們和投資者來說是最清晰、最有利的結構。

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Looks like @BlackRock also met with SEC! There’s a couple slides in relation to in-kind vs cash creation. Based on this it looks like BlackRock prefers in-kind for their #bitcoin ETF (makes sense as its probably cleanest structure for them & end investors)
h/t @btcNLNico https://t.co/AK0XspL4zJ pic.twitter.com/eeuUT9T5mn

— James Seyffart (@JSeyff) November 22, 2023

SEC「現金申購」立場是 ETF 獲批的挑戰

對此，另一位彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 也回應指出，SEC 堅持採用「現金申購」方式是比特幣現貨 ETF 獲批的挑戰：

BlackRock 與 ARK Invest 堅持採用「實物申購」，因為這對投資者在價差和稅務方面更有利。

然而，SEC 的立場似乎是，如果想要成為首批獲批的 ETF，則需要採用「現金申購」方式，以避免利用未註冊的經紀商。

Another sup-plot in this never-ending drama: BlackRock and ARK standing firm on in-kind creates (bc better for invs w spreads and tax) while word is that the SEC said you need to do cash creates (to avoid ppl using unregistered brokers) if you want to get out in the first batch https://t.co/BWE7I9kUkd

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) November 22, 2023

現金申購 vs 實物申購

以比特幣現貨 ETF 為例，來說明「現金申購」和「實物申購」在這類產品中的運作方式和影響：

現金申購

1. 運作方式：在現金申購機制下，授權參與者（APs）會用現金來創建或贖回比特幣現貨 ETF 的份額。這意味著 APs 向 ETF 基金提供現金，基金經理用這些現金購買比特幣。
2. 影響：這種方式可能增加與現金流動相關的成本和稅務複雜性。由於涉及現金交易，可能會有資本利得稅的問題。此外，現金申購可能會影響 ETF 與比特幣實際市場價格之間的追蹤精度。

實物申購

1. 運作方式：在實物申購機制下，APs 會用實際的比特幣來創建或贖回 ETF 份額。這意味著 APs 將比特幣直接交給 ETF，以換取新創建的 ETF 份額，或者在贖回時將 ETF 份額換成相應數量的比特幣。
2. 影響：實物申購方式更接近於比特幣的實際市場運作，有利於提高 ETF 的市場追蹤效率。這種方式也避免了由於現金交易而產生的稅務問題，並且能更好地保持 ETF 資產和比特幣市場價格之間的一致性。

總體而言，比特幣現貨 ETF 的申購方式對於其表現和投資者的稅務影響有著重要的影響。實物申購更能吸引那些尋求與比特幣市場價格緊密相連，並且關注稅務效率的投資者。

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